作为安防二哥，大华股份(002236.SZ)营收是龙头企业海康威视的一半，市值却不足后者的两成。
近三年间，大华股份的市值从700亿级回调至500亿级，又回升到600亿左右。但对比海康威视三千五百亿以上的市值，大华股份的差距着实是有些大。
为什么市场给了海康威视近30倍的估值，而只给大华20倍的估值?大华股份存在着营收增速放缓的趋势，这究竟是经营中的困境，还是战略上的失误?亦或者是整个行业都面临的挑战?
营收增速放缓，应收账款膨胀
大华股份近三年间首次出现营收增速负增长的情况。
大华股份发布的2020年半年度业绩快报，报告显示，大华股份实现营业总收入98.38亿元，较上年同期下降8.96%，是大华股份近三年间首次出现营收增速负增长的情况。
纵观大华股份的财务报告，2017-2019年三年间，其主营业务的营业收入增长率呈现逐年下降姿态，分别为41.38%，25.58%，10.50%。收入的增速下降，间接也导致了利润增速的减缓，近三年的净利润增速分别为31.30%、9.16%、21.82%。
相较于收入、利润增速放缓带来的隐忧，应收账款增速形势却极为夸张。大华股份从2015年开始，其应收账款出现激增。2017年至2019年，其应收账款分别为99.71亿元、125.77亿元、132.41亿元，分别占当年营业总收入的40.01%、43.06%、50.64%。
大华股份近三年财务数据对比表
系统架构发布晚，建设推广需时间
大华股份试图给资本市场讲述云概念的故事，在这条赛道上不断探索。
2018年，公司公开了大华“HOC”智慧城市架构。所谓大华“HOC”智慧城市架构，就是以视频为核心，以全感知、全智能、全计算、全生态为能力支撑的智慧城市发展引擎，实现面向城市级、行业级和民用级构建“1个平台、2个中心、N类应用”(1+2+N)的新型智慧城市架构。
与大华类似的是，海康威视在早于大华的2017年，就发布了海康AI Cloud框架。海康威视发布的AI Cloud框架，由云中心、边缘域、边缘节点三部分构成，实现从端到中心的边缘计算+云计算，目前有逐步向大数据公司发展的趋势。
不能否认的是，在智慧城市的践行过程中，大华“HOC”智慧城市架构和海康AI Cloud确实不如阿里、华为等巨头有云计算方面的优势，但他们更多的是累积了丰富的客户渠道资源和行业解决方案，因此在深挖行业痛点的基础上，企业更容易设计出容易落地的云架构体系。
而细究两种基于安防系统设计的智慧城市体系，较晚发布的大华“HOC”智慧城市架构在落地的过程中，还需要更多的探索。
对比两家企业2019年年报中公司业务概要的描述，大华股份更多的是偏向于宏观的介绍解决方案，仅仅针对的是基于视频安防在各行业的运用。而海康威视，则更偏向于依托自身产品带入解决方案。相较大华股份的传统行业解决方案，海康威视更有利用AI Cloud进行的创新业务。
大华股份不仅智慧系统发布要晚于海康威视，已经失去了系统顶层设计的先发优势，而且在项目落地层面，大华股份的在建的项目也不如海康威视多，据2019年年报显示的年度重大的非股权投资情况，海康威视有6个项目正在运行，年度投资额4.16亿，而大华股份只有3个，年度投资额2.81亿。
只能说理想很丰满，现实很骨感。
瓶颈
既然大华股份的营收增长情况并不乐观，那么行业的一哥海康威视又怎么样呢?
查阅海康威视的财务报告，发现海康威视也有不同程度的营收增速下滑。这意味这安防行业的头部企业，都面临着经营上的难题——发展瓶颈。
图1 营业收入增长率(同比)
安防行业是典型的技术驱动型行业，行业更新换代，如果企业不能引领行业技术的发展趋势，充分关注客户多样化的个性需求，后续研发投入不足，则将面临因无法保持持续创新能力导致市场竞争力下降的风险。
两家公司都有着年研发费用占总收入的比重维持在10%左右的高研发投入，在技术与创新上的领先地位自不必说，但是在智慧城市的项目的推进过程中，两家公司还有背景资源上的差别。
目前基于安防系统设计的智慧城市主要聚焦在政务、交通、安保等方面，更多的项目是和地方政府合作，合作方除了对于技术方面的考虑外，还有数据安全性的考虑，国资背景的海康威视更具优势。
日前，大华股份发布公告称与汉鼎宇佑达成战略合作，将共同致力于智慧城市建设。汉鼎宇佑自2019年底大股东由吴艳变更为平潭创新股权投资合伙企业(有限合伙)，实控人更是变为平潭综合实验区国有资产管理局。
受制于目前的技术壁垒和基础应用，像大华HOC这样的革新体系，是需要用时间和市场来铺垫的。或许凭借着与地方国资的战略合作，辅以发挥自身优势，大华股份能够凭借“农村包围城市”的路线，着眼地方，更好的践行自己的智慧城市理念。
(千寻专栏 英才杂志)
关键词： 海康威视
