近日，新三板挂牌山东怡富保险代理股份有限公司(“怡富保险”，873221)发布《股票定向发行说明书》，以1.5元/股价格，面向两家在册股东募资1200万补充流动资金。资金所需，在于2019年，怡富保险营收缩减超6成，且正在推进转型，加大寿险业务布局。而正是基于对转型的长期看好，与保险中介牌照的自身价值，此次募资价格，较2019年怡富保险公开挂牌时的发行价，已有5成溢价。
募资成功，还在于当前新三板定向发行环境的宽松，2020年初改革后，新三板市场累计披露定向发行说明书已同比上升41.2%，业内指出，这对于解决新三板挂牌企业发展过程中的资金瓶颈发挥了极为重要的作用，但从保险机构角度而言，因为成长速度相对较慢，因此对于资本的吸引力仍相对有限。
怡富保险定向募资1200万，2019年营收缩减6成
具体来看怡富保险此次定向发行股票方案。近日，怡富保险公告称，拟发行不超过800万股股票，发行价格1.5元/股，募集金额不超过1200万元。
怡富保险此次股票定向发行对象共2名，均为在册自然人股东。控股股东、实控人张光立认购720万股，认购金额1080万，董事、监事、高管郑琰认购80万股，出资120万元。此次认购，两股东合计认购800万股。
目前，怡富保险共有三家股东，张光立持股72%，郑琰持股8%，另一股东济南匠心投资合伙企业持股20%，通过此次认购，张光立、郑琰持股比例分别调整为76.36%、8.48%，未参与认购的济南匠心投资持股比例则稀释至15.15%。
同时，怡富保险在公告中明确此次募资的目的，“为保证公司业务发展对资金的需求，本次发行股票募资用于补充公司业务发展所需流动资金，以充沛公司现金流、优化公司财务结构，有效提升公司抗风险能力”。
“此次发行股份的用途为补充流动资金，将主要用于向业务员支付结算手续费”，聚焦到资金用途，怡富保险做出具体解释，“资金到位后，将有助于缓解公司现有业务规模扩张带来的资金压力”。
怡富保险的资金压力，来源于何处?
2019年2月，怡富保险在新三板正式挂牌，但挂牌后首个经营年度的业绩却并不好看，2019年全年实现营业收入5649.31万元，较2018年1.5亿营收出现断崖式下跌，减幅为62.34%。对此，怡富保险解释是因为车险产品、费率报行合一政策，单笔保费和代理费率下降幅度较大，从而导致其产险渠道保险代理收入规模较上年同期下降较多。
2019年末怡富保险总资产为4660万元，同比增长18.28%，据其介绍，是因为净利润上涨，资产负债规模相应上升，以及收款力度加大，现金流增加。
净利润方面，怡富保险2019年实现净利润494.7万元，同比增长116.65%，但从扣非净利润表现来看，却进一步下滑，2019年亏损1058.6万元，增亏35.5%。这其中，政府补助1929万，成为非经常性损益中的主要构成。
此外，蓝鲸保险注意到，在1年前挂牌，怡富保险披露的公开转让说明书中，每股价值为1元，而在此次定向发行股票价格为1.5元，相较之下，已有5成溢价。
“虽然营收、扣非净利润表现不好，但经营数据只是决定价值的一方面”，中国精算师协会创始会员徐昱琛向蓝鲸保险分析指出，“首先保险的相关牌照价值整体处于高位，存在一定溢价;其次怡富保险战略转变的长期价值，可能暂时未能体现在业绩数据中，溢价，也是对转型的长期看好”。
2019年，怡富保险以173万元折价出售旗下公估公司，聚焦主业的同时回笼资金，与此同时，怡富保险开始着力发展寿险业务，“调整加大寿险渠道，提升寿险保险代理销售的支持力度，大力发展业务团队并加强业务团队的培训力度”。
转型已略现成效，2019年财险业务占营收比重从上年的96.6%缩减至88.94%，寿险业务占比则从1.77%提升至7.47%。
截至2019年末，怡富保险净资产为3596万元，每股净资产1.44元，净利润494.7万，基本每股收益为0.2元。对于发行价格，怡富保险表示，其自挂牌以来，未进行过定向发行且二级市场未发生过交易，此次股票发行价格是结合宏观经济环境，综合考虑公司目前的发展阶段等因素后厘定。
新三板募资环境优化，保险机构吸引力仍有限
蓝鲸保险注意到，此次定向发行股票，为怡富保险挂牌后的首次募资，而事实上，对于新三板挂牌的保险中介机构而言，登陆新三板，募资需求明显，但近年来，新三板交易量小，流动性不足却是不能忽视的现状。
保险机构也不外如是，在2014年至2017年间，共有21家保险中介机构在新三板挂牌，挂牌数量逐年增加，但2018年、2019年，合计却仅有5家机构。与此同时，更是有12家保险中介机构在近两年选择摘牌，两条错落曲线背后，是新三板难以融资的窘境，保险中介机构的挂牌价值日渐缩水。
2020年1月，全国股转公司对《全国中小企业股份转让系统股票发行业务规则(试行)》进行修订，并将之更名为《全国中小企业股份转让系统股票定向发行规则》(以下简称《规则》)，《规则》取消了单次发行新增股东不得超过35人的限制;允许挂牌同时发行，引入自办发行等。
这一改革动作已有所成效，数据显示，2020年前4月，新三板市场累计披露定向发行说明书合计274次，同比上升41.2%，拟募集资金合计72.17亿元;完成定向发行218次，募集资金合计79.29亿元。
“定向增发并非新三板独有，新三板定向增发，又称定向发行，对解决新三板挂牌企业发展过程中的资金瓶颈发挥了极为重要的作用”，保险业内人士王立刚向蓝鲸保险分析指出。
怡富保险此次定向发行股份，有助于其补充流动资金，提升资本实力，但值得一提的是，募资对象仍为在册股东，暂时还未能吸引到新投资者的目光。
“保险公司和保险中介机构，近几年在新三板基本未能吸引到新投资者，一方面新三板资本市场较小，另一方面，新三板挂牌企业自身对资本吸引力有限。资本主要秉持逐利心态，保险机构尤其是保险中介，成长速度相对较慢”，王立刚向蓝鲸保险提醒称。
“对于新资本的吸引，重点还是要保险机构考量自身经营情况，是否具有优势的保险资源，或是可依托的渠道平台，如互联网平台等”，徐昱琛评析称。(蓝鲸保险 石雨 shiyu@lanjinger.com)
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